蘇州京浜光電科技股份有限公司(以下簡稱：京浜光電)是一家基于光電薄膜技術研發與應用，集材料開發、膜系設計、鍍膜工藝和工藝控制于一體的創新型光電子元器件制造企業，公司收入主要來自手機攝像頭模組用成像類光學膜元器件、手機和平板電腦用感光類光學膜元器件。

　　據悉，京浜光電擬于創業板上市，目前已完成二輪問詢，此次IPO擬募資7.1億元，用于年產3.8億片光學薄膜濾光片建設項目、光電研發中心建設項目及補充流動資金，保薦機構為國金證券。

　　下游應用市場回落 募資擴能過于樂觀

　　公開數據，全球智能手機出貨量由2012年的7.27億部快速增長至2016年的14.69億部。目前市場需求回落，已呈下滑態勢。據中國信息通信研究院發布的數據顯示，2022年1-3月，中國市場手機總體出貨量累計6934.6萬部，同比下降29.2%，其中，5G手機出貨量5388.4萬部，同比下降22.9%，占同期手機出貨量的77.7%。

　　由于手機創新已到瓶頸，消費者的換機周期比以前更長，用戶平均換機周期已延長到28-31個月。持續的疫情反彈對消費者預算的影響，以及新產品升級幅度小等因素，導致了市場需求持續低迷，而更加不明朗的海外市場前景，令眾多手機廠商開始采取更加穩健保守的運營策略，全年市場將迎來巨大挑戰。

　　京浜光電此次IPO擬募資7.1億元，其中5.3億元用于年產3.8億片光學薄膜濾光片建設項目，由全資子公司浙江京浜實施，三年內完成建設，預計新增玻璃濾光片產能2億片/年，樹脂濾光片產能1.8億片/年。在國內手機行業前景發展不明的情況下，募資大幅擴產是否明智尚待觀察。

　　樹脂IRCF元器件銷量減緩 單一客戶風險加劇

　　目前，京浜光電憑借工藝技術優勢在國內率先實現了樹脂IRCF的穩定量產，開展差異化競爭，在行業內仍集中于生產0.21mm厚度的玻璃IRCF的情況下，公司已穩定量產0.11mm樹脂IRCF，應用于索尼微單相機及手機，蘋果、小米、華為、三星等智能手機及平板電腦等。此外，更薄0.075mm樹脂IRCF也已實現批量生產，并且正在進行0.05mm樹脂IRCF的研制。

　　招股書顯示，2019年至2021年，京浜光電實現營業收入分別為2.00億元、2.87億元和3.24億元，歸母凈利潤分別為2,292.86萬元、5,168.58萬元和5,903.97萬元。公司業績快速增長主要得益于樹脂IRCF產品銷售金額的快速增長。公司樹脂IRCF元器件銷售金額分別為0.74億元、1.51億元和1.80億元。

　　京浜光電產品應用終端主要為小米、蘋果、三星等品牌智能手機，東芝、柯尼卡美能達等品牌復印機/掃描儀。其中，應用于終端客戶小米的銷售收入占主營業務收入比例分別為14.53%、49.09%及58.82%，集中度快速上升。

　　2021年度及2020年度小米終端應用金額分別增加約3584萬元和8850萬，公司經營業績同比增長3670萬元和8674萬元。不難發現，京浜光電業績增長直接取決于樹脂IRCF產品在小米終端的應用，公司對于小米的收入依賴性越來越強。

　　公司表示該情況主要系手機行業寡頭競爭、小米手機增速較快、公司的規模偏小、產能有限、為效率最大化優先服務于優質核心客戶等因素造成。

　　據悉，小米科技為保障重要零部件的產品質量，向歐菲光、舜宇光學、三星電機等模組廠商采購攝像頭模組時，給定關鍵性材料IRCF的“合格供應商池”，模組廠商根據產品的技術要求，在“合格供應商池”內自行選擇供應商，也就是說京浜光電并不是唯一選擇。

　　京浜光電坦言，若小米科技相關機型及后續機型不再采用公司樹脂IRCF，將會產生一定程度的不利影響。未來公司將持續提升產能，優化終端客戶結構，并擴大產品與業務結構，降低受單一品牌的影響。

　　小米基金入股觸發反稀釋條款

　　據悉，京浜光電與小米的關系并非止于供應商和客戶之間的關系，其還多了股權層面的關系。京浜光電也坦言，雖然小米基金與公司產品應用于小米品牌不存在必然關系，公司獲取小米品牌訂單主要參加模組廠招投標或競爭性談判取得，但是小米基金作為小米品牌的關聯方，其減持仍可能會對公司的經營產生不利影響。

　　資料顯示，小米基金兩次入股京浜光電，目前已成為京浜光電的第三大股東，直接持有公司10.60%股份。小米基金實控人為雷軍，同時系小米科技的執行事務合伙人。

　　2018年12月，小米基金以1403.36萬元受讓增田清志所持京浜光電的4.90%股權，轉讓價格4元/股。然而此次轉讓低于2017年12月古道煦灃等投資者的增資價格5元/股，觸發了公司與古道煦灃等投資者簽訂的反稀釋條款。為此，實際控制人以1元/股價格向古道煦灃、奧銀湖杉、嘉興燕翼、康虞投資轉讓150萬股、100萬股、25萬股和15萬股作為補償。

　　就此次低于前次機構投資者入股價格引入小米基金的背景及商業合理性。京浜光電表示，此次入股市盈率為 26.44 倍，高于前次入股市盈率為 14.69 倍， 系根據公司實際業務情況市場化估值的結果，具有商業合理性。且小米基金入股，是隨著消費電子行業的競爭加劇，越發看好樹脂 IRCF 的市場前景，公司不存在以低價入股換取小米業務綁定或者其他未披露的利益合作安排的情形。

　　原材料采購風險

　　據招股書，京浜光電樹脂IRCF產品收入占比分別為49.32%、64.32%和67.08%，是公司主營產品。樹脂材料是該產品生產主要原材料之一。

　　2019年至2021年，公司向JSR采購樹脂材料的金額分別為3737.83萬元、3709.62萬元和3,613.11萬元，占當期采購總額的比重分別為23.07%、33.33%和23.60%，為公司的第一大供應商。

　　據悉，JSR是一家石油化工、精細化工、半導體材料制造公司，其不僅是全球主要的光刻膠生產商，還是最大的IRCF用樹脂材料生產商，在樹脂材料和半導體光刻材料領域具有壟斷地位。

　　京浜光電對此表示，JSR目前仍為全球唯一量產IRCF用樹脂材料的提供商，除了公司外，全球生產商均對JSR存在依賴風險，如果公司與JSR的業務關系發生重大變化，將導致公司面臨原材料短缺進而影響生產的風險。

　　毛利率下滑風險

　　京浜光電毛利率也出現了下滑的趨勢。2019年至2021年，公司綜合毛利率分別為30.64%、36.00%和34.47%。

　　2019年至2020年，公司主營業務毛利率上升，主要是樹脂IRCF收入占比上升，隨著產量不斷增加，規模效應提升使得單位人工費用占比下降所致。2021年樹脂IRCF收入依然上升，但受樹脂IRCF原材料上升、用工成本增加及銷售價格下降影響，毛利率下降。

　　一般而言，光電子元器件制造，其價格與消費電子終端產品生命周期緊密相關。在終端產品價格下降時，其適配的元器件價格通常會隨之下降。智能手機等消費電子行業新產品在上市初期定價相對較高，而一旦其產品進入市場成熟期，產品價格將會下降，因此公司的毛利率依然存在下滑的風險。

　　隨著攝像頭下游行業的更新換代，包括上游的原材料市場在內的整個產業鏈競爭日趨激烈，如旋涂玻璃IRCF生產工藝、0.11mm藍玻璃IRCF生產工藝在改善鬼影、減少厚度等方面起到了比較好的效果。樹脂IRCF產品的技術領先水平或已逐步減弱。

　　據了解，通過旋涂玻璃IRCF生產工藝，玻璃IRCF的波長偏移量可以實現與樹脂接近;0.11mm藍玻璃IRCF生產工藝，在尺寸厚度上實現了玻璃IRCF與0.11mm樹脂IRCF相近，當前階段生產成本還略低于樹脂IRCF。

　　對此京浜光電坦言，若玻璃IRCF能出現更薄、更牢、更好的光學性能的工藝技術，同時生產成本持續占優，則會對公司樹脂FIRCF的市場開拓、業務發展及經營業績造成不利影響。

　　投資風險

　　1.京浜光電業績快速上漲主要依賴樹脂IRCF產品在小米端的應用比例，企業依賴風險加劇。目前手機市場景氣度下滑，前景不明，公司募資大幅擴產是否過于樂觀。

　　2.受電子終端產品生命周期影響，公司毛利率存下滑風險。此外，玻璃IRCF技術發展迅速，且價格優勢明顯，公司產品綜合優勢逐步減弱，或對公司經營帶來不利影響。

　　3.公司原材料樹脂的采購受制于供應商JSR，存在壟斷風險。