近日，最新《發行監管部滬市、深市主板首次公開發行股票企業基本信息情況表(截至2022年7月28日)》顯示，擬于深交所主板上市的陜西豬企石羊農業科技股份有限公司(以下簡稱“石羊農科”)IPO申請現已撤回。

　　公開資料顯示，石羊農科主營業務包括飼料生產、種豬擴繁、育肥豬飼養、豬肉生鮮產品銷售等。公司主要產品包括飼料、生豬及豬肉生鮮產品。2017年-2019年期間，公司曾于新三板掛牌上市。

　　招股書顯示，過去幾年，隨著豬價的大幅上漲，石羊農科經營業績保持了較快的增長。然而，進入2021年以后,隨著全國的生豬產能持續恢復，豬肉價格持續回落，石羊農科短期業績不容樂觀。報告期內，公司環保問題多發，并多次受到行政處罰，未來環保壓力巨大。此外，公司關聯交易密集則占據較高比重，經營獨立性受到廣泛質疑。

　　一、飼料銷售占比超70% 業績增長恐難持續

　　從營收構成上看，石羊農科主營業務共分為飼料業務與生豬養殖兩大部分。2018年-2020年，公司飼料業務收入占主營業務收入的比例分別為87.20%、77.43%和70.36%。公司自設立以來，一直專注于飼料產品的研發、生產和銷售，飼料業務收入占比超過70%。

　　近些年來，石羊農科以構建生豬養殖上下游產業鏈一體化體系為發展方向，2018年開始發展生豬養殖業務。報告期內，公司生豬養殖業務收入占主營業務收入的比例分別為12.81%、22.57%和29.64%，占比逐年提升。

　　石羊農科生豬養殖業務由商品豬、商品仔豬、種仔豬和豬肉生鮮產品業務組成。其中，商品豬業務是石羊農科生豬養殖業務的主要收入來源。報告期內，公司商品豬業務銷售收入分別為15,211.80萬元、31,502.62萬元和58,870.30萬元，收入占比占比在80%以上。

　　此外，石羊農科2019年開始銷售豬肉生鮮產品，公司向產業鏈下游進一步拓展和延伸，2019年和2020年豬肉生鮮產品銷售收入占主營業務收入的比例分別為2.32%和4.29%。

　　但值得注意的是，報告期內石羊農科生豬養殖業務的快速增長與生豬價格的大幅攀升不無關系。對此，石羊農科在招股書中坦陳，出持續增長態勢，主要系隨著生豬市場行情顯著好轉，生豬價格持續走高所致。若生豬及豬肉市場價格因上述周期性波動出現持續大幅下跌，可能對公司經營業績產生不利影響。此外，若生豬存欄量出現波動性下降，還會傳導至上游飼料銷售，影響飼料產品的需求，可能對公司盈利能力產生不利影響。

　　從地區分布上來看，石羊農科的業務范圍具有很強的地域性，其業務范圍集中于西北地區，以陜西、山西和甘肅三省為主。2020年，石羊農科來自陜西省內的營業收入占公司總營收的52.34%，山西省與甘肅省占比分別為26.17%和13.9%，其他地區占比僅為7.6%。

　　此外，石羊農科還面臨一定原種豬國外技術依賴風險。據招股書披露，美國、英國、法國等西方發達國家通過多年的研發投入和積累，其繁育出的原種豬具有優異的性能，能大幅提高種豬擴繁、育肥的養殖效率和商品豬質量，故國內生豬養殖所使用的原種豬主要從該等國家引進為主，對其構成較大的技術依賴。

　　報告期內，石羊農科的生豬育種體系主要來源于PIC公司。如果未來由于疫病、市場環境等發生變化，PIC公司停止與公司合作，不再供應種豬等相關資源，將增加公司生豬養殖成本，對生產經營帶來不利影響。

　　二、環保違法多次受罰 關聯交易廣受質疑

　　近年來，隨著環保政策的不斷趨嚴，養殖企業污染問題逐漸成為行業之痛。據了解，在飼料的生產過程中會工業性粉塵、噪聲以及廢氣、廢液、固體廢棄物等有害物，此外養殖生產中會產生豬尿液、豬舍沖洗水及生活污水等廢水。

　　據招股書披露，2018年8月-2019年4月，石羊農科因不正常使用大氣污染防治設施、除塵器尾氣未按規定監測、未按照規定建設危險廢物儲存場及危險廢物處置不規范等問題，被當地環保監管部門行政處罰5次，并被處以2萬-10萬元不等的罰款。

　　值得注意的是，石羊農科在商品豬養殖環節存在部分“公司+家庭農場”的合作養殖模式。在該合作模式下，豬舍的權屬歸農戶所有，但若如合作農戶出現違環保、食品安全、畜禽養殖等相關法律法規的情形，石羊農科仍存在民事賠償的風險，進而對公司的經營業績產生不利影響。

　　對此，石羊農科在招股書中坦陳，隨著近年來我國環保政策的趨嚴，公司未來環保投入及環保治理措施需要進一步增加和改善。如果公司在生產過程中不能持續符合政府相關環保政策，將可能面臨因違反環保法律法規及相關政策而受到環保部門行政處罰的風險。此外，公司的生豬養殖合作農戶若因無法滿足環保要求而限期搬遷或關閉，也會對公司正常生產經營產生不利影響。

　　此外，石羊農科的關聯交易問題也遭到不少投資者的質疑。據招股書披露，報告期內，石羊農科向關聯方采購金額占采購總額的比例分別為13.13%、12.38%和6.55%，關聯方銷售在公司營收中占據較大比例。

　　值得一提的是，石羊農科控股股東、實際控制人為魏存成，但其控制的陜西秦深畜牧發展有限公司、陜西好邦富達農業有限公司是石羊農科第一大客戶，報告期內銷售占比分別為8.66%、8.14%和9.44%。目前，陜西秦深畜牧發展有限公司已進入清算程序、陜西好邦富達農業有限公司2020年8月注銷。

　　對此，證監會要求石羊農科補充披露陜西秦深畜牧發展有限公司、陜西好邦富達農業有限公司報告期的主要財務數據，兩公司虧損、清算、注銷的原因，向其大量采購的原因，關聯交易是否必要，價格是否公允，是否向發行人進行利益輸送。

　　目前來看，關聯交易歷來是IPO審核的關鍵所在，不僅會影響到公司經營的獨立性，也是利益輸送的重災區。因此，石羊農科密集的關聯交易問題，或許是其本次IPO折戟的主要原因之一。

　　三、投資者風險警示

　　目前看，石羊農科未來發展并不樂觀，公司主要存在以下問題：

　　1、公司業績增長主要依賴生豬價格的上漲，隨著豬價的下行，公司業績恐怕將承壓。

　　2、公司環保問題多發，并多次受到行政處罰，未來環保壓力巨大。

　　3、公司務范圍集以陜西、山西和甘肅三省為主,業務范圍具有很強的地域性。

　　4、公司關聯交易密集則占據較高比重，經營獨立性受到質疑。