穎泰生物扣非凈利潤下滑30%
 

　　10月30日，新三板精選層企業穎泰生物發布2020年三季度報告。財務數據顯示，2020年1-9月，公司實現營收45.48億元，同比增長16.04%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤2.63億元，同比增長35.34%。

　　其中，第三季度公司實現凈利潤5923.01萬元，比上年同期下滑25.16%，扣非凈利潤為5085.17萬元，同比下滑32.36%。

　　自7月27日新三板精選層掛牌以來，穎泰生物股價持續低迷。截至11月10日，公司股價收于5.45元，較掛牌前股價(7.95元)下跌2.5元，跌幅達到45%。與此同時，公司成交量也持續下滑，日成交金額已經不足300萬元，已經全無首批過會時的風采。

　　一、貿易產品持續下滑毛利率水平由升轉跌

　　公開資料顯示，穎泰生物是一家處于作物保護行業的以研發為基礎,市場需求為先導的植保公司，主要產品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑三大系列上百種原藥、制劑以及部分化工中間體。

　　2015年10月，穎泰生物成功在全國股轉公司掛牌。精選層改革政策推出后，穎泰生物通過精選層公開發行1億股，實際募集資金5.45億元，超過穎泰生物以往定增募集資金總和。

　　資料顯示，2019年，穎泰生物營收為52.95億元，為新三板精選層32家首批精選層企業中營收最大的一家。然而，若從公司過去三年經營數據分析，穎泰生物早在2018年就遭遇到營收增長乏力的困境。

　　穎泰生物精選層掛牌公開發行說明書(以下簡稱：招股書)顯示，2017年-2019年，公司主營業務收入分別為61.22億元、61.9億元和52.3億元，2018年營收僅保持了微弱的增幅，2019年則同比下滑15.04%。

　　公司的產品分為自產產品和貿易產品。其中，自產產品主要包括農藥原藥、制劑及中間體，涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大品類，分別應用于防除雜草等有害植物、防治原菌引起的植物病害及防治害蟲。通過下圖可以看出，2019年，穎泰生物自產產品營收同比出現小幅下滑，貿易產品下滑幅度超過一半。

　　由于自產產品毛利較高而貿易產品貿易較低，貿易業務銷售的下滑帶動了穎泰生物綜合毛利率的提升。然而，由于這一結構調整基本穩定，公司毛利率再次趨于下滑。

　　半年報數據顯示，2020年上半年，穎泰生物自產業務毛利率下滑2.56個百分點、貿易業務毛利率下滑2.25個百分點?？傮w看，公司毛利率自2019年第三季度起下滑趨勢明顯，成為穎泰生物第三季度增收不增利的一個主要原因。

　　二、農藥市場競爭激烈公司規模劣勢明顯

　　一般來說，農藥包括農藥原藥、母藥和制劑。原藥是指生產過程中得到的由有效成分及其有關雜質組成的產品;母藥系在原藥的基礎上添加適當的稀釋劑;制劑是在原藥或母藥的基礎上，加上助劑等輔料，經研制、復配、加工成的，或由生物發酵、植物提純等方法加工而成的狀態穩定的農藥產品，即廣義上認定的可直接用于作物的農藥。

　　根據防治對象，作物保護類農藥可分為四大類，包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑和植物生產調節劑等其他類。除草劑用于防除農田、林地雜草或有害植物;殺菌劑用于防治因病原菌引起的植物病害;殺蟲劑用于防治害蟲;植物生長調節劑用于促進或抑制農林作物生長發育。

　　根據成分與來源，農藥主要分為化學農藥和生物農藥?；瘜W農藥即主要由化學合成方法取得，目前廣泛運用于農業種植中;生物農藥是指利用生物活體(真菌，細菌，昆蟲病毒，轉基因生物，天敵等)或其代謝產物(信息素，生長素，萘乙酸，2,4-D 等)針對農業有害生物進行殺滅或抑制的制劑。

　　農藥市場競爭激烈，新產品開發難度大，研發周期長，投入資金數額巨大。近年來，世界農藥行業企業兼并重組活動頻繁，行業集中度迅速提高。特別是2017年以來，經歷了中國化工集團有限公司收購先正達、陶氏(DOW)和杜邦(Dupont)合并、拜耳收購孟山都、UPL收購Arysta后，全球農化企業市場格局重塑，按照收入規模劃分，主要分為四個梯隊。

　　整體來看，2018年全球前六大企業的市場占有率為75.20%，即其他企業瓜分市場約25%的份額，市場集中度高，呈現二八分布。

　　其中，以拜耳、先正達、巴斯夫、科迪華(陶氏杜邦)、富美實以及安道麥等公司擁有原創性專利技術和強大的品牌及市場營銷渠道，為行業第一集團。根據Phillips McDougall統計，2018年拜耳(Bayer)、先正達(Syngenta)、巴斯夫(BASF)、科迪華(陶氏杜邦)、富美實(FMC)以及安道麥(ADAMA)占全球農藥銷售額的比例分別為20.30%、18.1%、12.2%、10.90%、7.4%和6.3%，合計占全球市場銷售額的75.20%。

　　因此，與第一集團巨頭公司、乃至第二集團、第三集團公司相比，穎泰生物在銷售規模上劣勢都較為明顯。

　　三、研發投入占比下滑有息負債持續高企

　　此相比歐美發達國家，我國農藥行業發展起步比較晚，農藥企業數量多、規模較小、整體實力較弱。因此，在農藥產業鏈中，跨國公司通過控制專利藥及銷售渠道主導市場，國內農藥生產企業大多在海外沒有注冊登記和銷售渠道，主要為跨國公司提供原藥，并通過與其建立長期合作關系發展壯大。

　　此外，雖然我國農藥出口量較大，但大多數為非專利仿制農藥原藥，原藥“強”、制劑“弱”，產品同質化嚴重，多數企業還停留在低端產品競爭層面上，國內農化企業在研發方面仍處于較弱的地位，較大型跨國公司仍存在一定差距。

　　目前看，我國農藥生產產業鏈呈現典型的微笑曲線結構，產業鏈的高盈利集中在兩側，即研發端和銷售端，國際大型跨國公司通過專利農藥的研發和控制銷售渠道享受較高的利潤回報率。因此，我國雖然已成為全球第一大農藥生產國，但主要以生產仿制非專利農藥為主，自主研發能力仍較弱，企業競爭能力明顯不足。

　　2020年上半年，穎泰生物研發費用率為3.52%，較上一年同期(3.88%)下滑0.36個百分點。

　　此外，農化行業屬于資金密集型行業，行業特點之一是固定資產投入較大，同時企業營運過程中也需要較大規模的流動資金。為實現規?；?，公司擴張性行為需要土地、房產、設備、人員的持續投入，對資金需求量較大。

　　就穎泰生物來看，公司一直維持著很高的有息負債。2020年上半年，公司短期借款金額高達33.97億元，較年初增長39.84%，創出歷史新高。與此同時，公司又新增長期借款3.2億元。

　　總體來看，相較于全球農化巨頭，穎泰生物的融資渠道單一，目前生產經營所需資金主要依靠自身利潤的積累和金融機構的貸款。融資渠道單一使固定資產投資、淡季原材料儲備和旺季資金周轉逐漸受到影響;此外，資本實力的不足使得公司在研發方面的投入與全球農化巨頭相比存在差距，技術更新受制，約束了公司新技術和工藝研發速度。

　　此外，穎泰生物的商譽減值風險也引起了市場的關注。三季報顯示，截至2020年9月30日，公司商譽賬面價值為50,431.36萬元，主要是公司收購山東福爾、禾益股份、杭州穎泰等公司形成。

　　因此，如果山東福爾等子公司出現現金流或經營利潤持續惡化、盈利現狀難以維持、相關業務資質的市場慣例發生實質改變、產業政策及市場競爭情況出現明顯不利變化等情形，公司需計提商譽減值準備，將對公司盈利水平造成一定的影響。

　　有息負債持續高企、商譽減值風險高懸，毛利率、扣非凈利潤又大幅下滑，這一系列的財務數據均顯示，精選層第一股穎泰生物短期業績不容樂觀，公司發展前景也著實堪憂。